La Bourse d'Athènes est le leader des rendements internationaux

 

La Bourse d'Athènes (X.A.)  bat des records car, au milieu de la reprise enregistrée par la majorité des marchés internationaux, elle a réussi à enregistrer les gains les plus élevés au niveau international et rivalise quotidiennement avec le FTSE MIB italien pour cette première place. Ce résultat fait suite à un autre record établi par le Xetra en 2022, car il était l'un des rares marchés internationaux à enregistrer des gains.

Les marchés grec et italien, qui ont gagné environ 17 % depuis le début de l'année 2023, " appartiennent " à la périphérie de la zone euro, mais d'une part l'Italie est investment grade et son marché domestique est classé par FTSE et MSCI dans la catégorie des marchés développés, et d'autre part la Grèce " chasse " l'investment grade alors que le marché des actions grec est déclassé en marchés émergents depuis des années. 

Entre cette année et 2024, ces deux conditions devraient changer pour la Grèce, qui retrouvera la catégorie "investissement" et les marchés développés.

Qu'est-ce que cela signifie ? Que la "chasse" de cette histoire grecque attire les investisseurs qui voient apparemment le "comblement" de cet écart pour la Grèce et ne veulent pas descendre du train. C'est pourquoi les éventuelles corrections sur la Xetra sont principalement intra-sessionnelles et non violentes, et sont absorbées par le maintien de la dynamique haussière, car il n'est pas question pour les investisseurs de fuir le marché, mais seulement de reconstituer des portefeuilles et de changer de position entre les titres. Les investisseurs, qui ont également augmenté de manière significative ces derniers temps, veulent rester dans le train de la tendance haussière car ils ne voient que des perspectives positives et aucun risque. 

La surperformance du X.A. et de l'Europe

Il est intéressant de noter que le X.A. et le FTSE MIB italien (selon les données du jeudi 16 février) sont suivis par le Nasdaq avec un gain de 15% depuis le début de l'année, le CAC 40 français à +14%, l'IBEX 35 espagnol à +13,7%, l'Euro Stoxx 50 paneuropéen à +13,5%, l'AEX néerlandais à +12,4% et le DAX allemand à +12%. Les indices américains, S&P 500 et Dow Jones, se situent bien en deçà de la liste des meilleures performances, affichant des gains de 8 % et de seulement 3 % respectivement. 

La surperformance des indices européens, et notamment des actions de la zone euro, depuis le début de l'année 2023 est manifeste et les analystes estiment que cette tendance va se poursuivre, ce qui signifie que la bourse, en plus de ses propres soutiens domestiques, a le climat international de son côté.

Ainsi, Goldman Sachs a récemment estimé que la surperformance des actions européennes a encore de la marge pour se poursuivre car elles bénéficient de plusieurs facteurs. La baisse des prix du gaz et l'ouverture de la Chine - à laquelle l'Europe est largement exposée - sont deux catalyseurs récents de la bonne performance de l'Europe. En outre, les actions européennes bénéficient d'un avantage par rapport aux États-Unis dans un environnement de taux d'intérêt plus élevés (étant donné leur plus grande exposition aux secteurs "value"), alors que les allocations des investisseurs à l'Europe restent faibles. Les sorties de capitaux de la région ont dominé toute l'année dernière et ont commencé à s'inverser légèrement jusqu'à présent cette année. En outre, selon la banque américaine, les marchés d'actions européens restent fortement décotés par rapport aux États-Unis. L'Europe s'est historiquement négociée avec une décote, mais la décote actuelle est plus importante que "normale" et chaque secteur en Europe se négocie avec une décote par rapport à son homologue américain.

Comme l'a noté Goldman Sachs, étant donné que la valorisation relative reste attrayante alors que la situation de la croissance mondiale s'est améliorée, elle relève les objectifs de cours de l'indice paneuropéen STOXX Europe à 465, 470 et 475 points sur les horizons de 3, 6 et 12 mois respectivement. Cela représente un rendement total de 6 % sur 12 mois. Ce rendement est supérieur à sa prévision pour le S&P 500 (0%).

J.P. Morgan évolue également dans le même sens. Bien qu'elle soit généralement devenue plus prudente à l'égard des marchés, car les catalyseurs qui ont alimenté la reprise commencent à "s'épuiser" et les marchés surévaluent les bonnes nouvelles récentes concernant l'inflation et sont devenus complaisants à l'égard des risques, elle pense toujours que l'Europe fera beaucoup mieux que les États-Unis. Les écarts de valorisation restent clairs, souligne-t-il, les États-Unis se négociant à un ratio cours/bénéfice de 18x, contre 12x pour l'indice de la zone euro. En outre, l'ouverture de la Chine et la baisse des prix du gaz favorisent l'Europe, tandis que la politique pourrait être un problème pour les États-Unis cette année, notamment en ce qui concerne le plafond de la dette. Ainsi, J.P. Morgan surpondère l'Europe par rapport aux États-Unis, ce qu'elle a maintenu au cours des 12 derniers mois, malgré la surperformance relative de 25 % de la zone euro depuis septembre. Comme elle le souligne, il pourrait arriver un moment où elle liquidera ses gains sur l'Europe par rapport aux États-Unis, mais il est encore trop tôt pour cela.

Axia Research semble optimiste quant à la poursuite de la performance de l'AS en 2023, et à sa bonne performance par rapport aux autres marchés, soulignant que malgré la reprise, l'AS reste l'un des marchés les moins chers au niveau mondial. "Il est évident que les investisseurs en actions n'ont pas encore incarné le point de vue selon lequel la Grèce et les entreprises grecques ont changé de cap, entrant dans un cycle de croissance", ce qui explique pourquoi jusqu'à présent l'intérêt ainsi que la capitalisation boursière sur le marché grec ont été faibles.

La maison fonde son opinion positive sur la forte dynamique de l'économie, la rentabilité croissante des sociétés cotées et les valorisations attrayantes. En outre, ajoute-t-elle, il existe des facteurs spécifiques qui capteront l'attention des investisseurs, créant ainsi une dynamique positive pour le récit des actions grecques, tels que le rétablissement de la note d'investissement, le désinvestissement du HFSF des banques et les nouvelles cotations telles que celle d'El. Venizelos" qui attireront de nouveaux capitaux sur le marché. 

Un élément intéressant à noter selon Axia est l'intérêt croissant, surtout ces derniers mois, des investisseurs privés grecs pour le marché des actions, après de nombreuses années de mise à l'écart. 

En ce qui concerne les élections, bien que la longueur du processus puisse affecter le marché et provoquer une volatilité à court terme, il pense que pour les investisseurs ayant un horizon à long terme et une confiance dans l'économie grecque, cela pourrait être considéré comme une opportunité de se positionner.

Les banques grecques ont joué un rôle important dans ce récit positif pour la Grèce, même si les principaux acteurs du tableau Xetra ont maintenant augmenté grâce à des bilans très solides, des valorisations très attractives et l'activation de transactions. 

En outre, comme l'a révélé HSBC, elle constate un fort intérêt pour les banques grecques de la part des investisseurs de Londres, qui restructurent même leurs positions dans le secteur en prévision des catalyseurs de la période à venir. "Notre opinion constructive sur les banques grecques a été accueillie très positivement par les investisseurs, leurs positions dans le secteur étant assez élevées", a noté HSBC à la suite de réunions avec des fonds dans la capitale britannique. 

Les discussions se sont concentrées sur les catalyseurs qui pourraient prolonger le rallye de leurs actions, à savoir la hausse de la rentabilité, le relèvement de la note de crédit de la Grèce à la catégorie investissement, les élections et le désinvestissement prévu du HFSF des banques. "La plupart des investisseurs que nous avons rencontrés étaient positionnés sur les banques grecques et certains purs investisseurs à long terme qui n'ont pas encore de positions envisagent d'en prendre", a noté HSBC.

Un autre rapport positif sur les banques grecques a offert une euphorie supplémentaire au marché, après un barrage de rapports provenant de sociétés d'investissement nationales et internationales ces derniers temps. Wood a déclaré qu'il restait acheteur de banques grecques, malgré la reprise, car il pense que leurs très bonnes performances vont se poursuivre. La raison en est que, bien que l'écart de valorisation par rapport au secteur européen se soit réduit, les perspectives des banques grecques ne sont pas encore totalement prises en compte par le marché. 

Selon M. Wood, les catalyseurs de la poursuite de la reprise seront le récit macroéconomique solide de la Grèce, l'impact positif des hausses de taux de la BCE, la croissance saine des prêts aux entreprises et les bonnes tendances en matière de qualité des actifs. Dans le même temps, les principaux moteurs de la performance des banques grecques seront les résultats du T2 2022 et les estimations de la direction pour 2023, les paiements potentiels de dividendes, les élections, le relèvement de la note d'investissement de la Grèce et le désinvestissement du HFSF.

J.P. Morgan, qui a également ajouté la Banque Nationale à sa liste des meilleurs choix parmi toutes les banques européennes, a réaffirmé qu'à la suite de son récent voyage à Athènes, où elle a rencontré les directions des banques grecques, elle a adopté une position beaucoup plus positive sur le secteur (par rapport à sa position déjà positive auparavant) grâce à des revenus nets d'intérêts élevés, une très bonne gestion des risques et une amélioration continue des ratios NPE. J.P. Morgan a souligné qu'elle considérait les banques grecques comme une proposition d'investissement à long terme attrayante, même si elle a noté qu'il pourrait y avoir une volatilité importante sur le marché, en particulier dans la perspective des élections nationales.

La tentation de la... correction

Un éventuel repli est toutefois considéré comme parfaitement raisonnable et sain par les analystes, après la forte série positive qui a poussé le marché boursier à des sommets de 8,5 ans, car il permettra au marché et aux portefeuilles d'investissement de se regrouper.

Le fait de bloquer une partie des liquidités des portefeuilles rapides peut être considéré comme une action programmée après le rallye presque ininterrompu du marché, commente Manos Hatzidakis de Beta Securities. Cependant, il y a beaucoup de bonnes nouvelles pour le marché, note-t-il, et cela n'a pas seulement à voir avec la hausse des valorisations mais aussi avec l'augmentation significative de l'activité de négociation qui s'est fermement établie au-dessus de la barre des 100 millions d'euros. Les réflexes du marché s'en sont trouvés accrus, tandis que la performance du marché boursier ne semble pas liée à celle des marchés étrangers, ce qui renforce le degré de participation et l'ampleur des rendements dans tout l'éventail des capitalisations.

Comme le commente Dimitris Tzanas, consultant en gestion de Cyclos SA, le scénario pessimiste adopté par les analyses des maisons d'investissement et du FMI pour l'économie mondiale, et en particulier pour l'économie européenne, est en train d'être contrecarré ou peut-être retardé, avec pour résultat que les marchés européens évoluent à la hausse, ce qui permet à la Bourse grecque de maintenir la dynamique haussière, avec le secteur bancaire dans le rôle principal.

Avec ces données, comme le souligne M. Tzanas, et avec des transactions qui dépassent désormais 100 millions d'euros par jour, l'indice général est remonté à la limite des 1 100 points. Toutefois, la tentation reste grande pour les investisseurs de verrouiller leurs bénéfices, une possibilité qui a été réalisée jusqu'à présent en intra-day, la zone des 1 060 unités étant la zone de soutien la plus proche.

"Le marché a besoin d'une ventilation-correction si rien d'autre", déclare Elias Zacharakis de Fast Finance. Mais tant que l'indice général clôture au-dessus de 1 041 points, la tendance reste agressivement haussière, tandis qu'une consolidation de 1 033 points pourrait conduire à la zone des 1 000 points. Toutefois, selon l'analyste, "si le mois de février clôture pour le X.A. au-dessus de 1.035 points - et il a toutes les chances de le faire - alors un champ de gloire s'ouvre pour le marché". Comme il le souligne, les investisseurs ne tiennent pas compte du fait que les élections conduiront à un gouvernement autonome ou de coalition qui continuera à suivre les politiques actuelles, alors que la logique et les probabilités disent que la note d'investissement viendra après les élections, bien qu'une surprise plus tôt ne puisse être exclue.